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最快明天“降息”!一文看懂周末刷屏的LPR

時間:2019-08-20   瀏覽次數:1018   來源:證泰投資

8月16日,國務院常務會議召開,部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決“融資難”問題?;嵋櫓賦?,要改革完善貸款市場報價利率形成機制,在原有1年期一個期限品種基礎上,增加5年期以上的期限品種,由各報價銀行以公開市場操作利率加點方式報價,全國銀行間同業拆借中心根據報價計算得出貸款市場報價利率并發布,為銀行新發放貸款提供定價參考,帶動貸款實際利率水平進一步降低。


第二天,也就是8月17日上午,央行發布公告稱,為深化利率市場化改革,促進貸款利率“兩軌合一軌”,提高利率傳導效率,推動降低實體經濟融資成本,決定改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。


新的LPR報價方式將于8月20日起正式施行,20日起各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價,并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準。



什么是LPR?



所謂LPR(Loan Prime Rate),是指金融機構對其最優質客戶執行的貸款利率,其他貸款利率可根據借款人的信用情況,考慮抵押、期限、利率浮動方式和類型等要素,在LPR基礎上加減點確定。

LPR機制創設于在2013年10月,央行在2013年7月全面放開金融機構貸款利率管制,隨后創設了LPR。目前,有10家大中型銀行每天報價,并經銀行間市場發布,為市場提供一個最優貸款利率供行業定價參考。目前,對社會公布1年期LPR。





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LPR怎么改?


央行表示,新LPR主要有以下幾點變化:


一是報價方式改為按照公開市場操作利率加點形成。(之前基本參照基準利率)


二是在原有的1年期一個期限品種基礎上,增加5年期以上的期限品種,為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考,也便于未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準向LPR轉換的平穩過渡。


三是報價行范圍代表性增強,在原有10家全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行各2家,擴大到18家。


四是報價頻率由原來的每日報價改為每月報價一次。



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為什么要改LPR?



央行設立LPR,原意是希望通LPR形成市場化的貸款利率,但實際操作中,銀行發放貸款主要還是參照基準利率,很少有貸款參照LPR定價(僅2%左右)。


而且,中國貨幣網數據顯示,LPR自2015年10月26日以來達到4.30%以來,近4年間只發生過1次變化(2018年4月8日變為4.31%),對市場環境變化已經失去了敏感性。




為什么要重新啟用LPR?



LPR設立至今近6年,之前一直默默無聞,為什么如今“獲得重用”?其中一個重要背景是,央行不愿降息,同時,央行認為,市場利率傳導不暢,而改革之后的LPR有望改變利率“雙軌制”現狀。


中銀研究院指出,市場利率傳導不暢的主要表現有二:


一是2018年以來的6次定向降準(或降準)共釋放基礎貨幣約3.4萬億元,資金供給總體充足,但民營、小微企業融資難問題并未得到根本性的解決,企業融資仍難。


二是2018年以來,隨著銀行間流動性的改善,貨幣市場中資金利率顯著下行,普通居民從余額寶收益率下行就可以感受到,但企業融資仍貴。


海通證券姜超指出,貨幣市場的7天回購利率R007,在2017年12月的均值高達3.7%,到2019年8月降至2.73%,降幅約100bp。





但是最重要的銀行貸款平均利率,在同期降幅并不明顯。2017年末的銀行一般貸款平均利率為5.8%,到2019年2季末為5.94%,反而有所上升。同期房貸利率則是從5.26%升至5.53%。





那么如何引導貸款利率下行呢?在央行的計劃中,改革后的LPR將承擔起這個重任。根據新的規定,LPR將與央行公開市場操作利率(MLF利率)掛鉤,今后如果央行降低MLF利率,LPR也將隨之降低。


不過,如果銀行還像之前一樣,不重視LPR的話,LPR改革也將失去意義。因此,央行此次強調,銀行合同制定是否參考LDP將納入MPA(宏觀審慎評估)考核。簡單地講,之前LDP不納入考核,現在要納入考核了,這將確保銀行對LPR真正重視起來。

新的LPR利率會降嗎?

央行對LPR的改革明天(20日)就將看到效果,當天上午,銀行間市場就將發布新的、由18家銀行報價計算而來的新LPR利率。


目前,市場普遍預期,新LPR利率會比現有的4.31%低,這也是此次LPR改革被認為是一次“降息”的主要理由。


實現上述“降息”的方法有二:一是保持LPR和MLF利差不變或者變化不大,央行降低MLF利率,進而降低LPR利率。


二是壓縮LPR和MLF利率之間的利差(本質上是通過將LPR首次掛鉤MLF之時,一次性壓縮風險溢價),來降低LPR利率和實體經濟融資利率。


建信期貨宏觀金融團隊研究員黃雯昕預期會出現第一種情況,即近期央行可能會通過下調公開市場操作利率影響LPR下行,實現降息。


國泰君安花長春也認為,當前,我國經濟下行壓力、外部不確定性仍存,后續預計我國將下調公開市場操作利率,并引導市場利率下行,通過LPR引導企業融資成本下降。


花長春認為,后續幾個可以關注的時間點:8月20日(LPR的第一次報價)、8月24日(1490億MLF到期)、9月7日(1765億MLF到期)及9月17日(2650億MLF到期)。


不過,經濟學家鄧海清認為,近期降低MLF利率可能性不大,更大概率將是壓縮LPR與MLF利差?!叭綣胄幸槐咴諢醣藝咧蔥斜ǜ嬤蟹錘辭康鞫?、以我為主,一邊進行政策利率的下調、跟隨其他國家,那么央行貨幣政策執行報告的公信力將置于何地?”

全面寬松預期落空?

鄧海清認為,目前貨幣政策的發力點不是放寬狹義流動性(寬貨幣),而是適度放寬廣義流動性(結構性寬信用),這有利于刺激實體經濟融資,對穩增長有利。市場的全面寬松和降低基準利率預期大概率會落空。


江海證券屈慶也認為,在國內經濟下行壓力加大,全球避險情緒升溫的大背景下,人民幣匯率的貶值壓力依然難言緩和,央行維持匯率基本穩定的政策導向下,下調公開市場利率作為貨幣政策放松標志性的信號,一定會慎之又慎。


而且,隨著公開市場利率逐漸成為事實上的基準利率,一旦下調就會釋放出貨幣政策轉向寬松的強烈信號,這顯然不利于房地產從嚴調控的政策大方向,也不利于平抑目前以豬肉價格為代表的食品價格上漲預期。

市場影響幾何?

針對LPR改革,民生證券首席宏觀分析師解運亮認為,LPR改革后相當于一次不對稱降息(存款利率未變),而實際利率下降幅度可能小于一次正常降息的效果。


貸款利率降低,受益的首先是企業。江海證券認為,用MLF利率加點取代過去基準利率上下浮動的機制,客觀上有利于實際貸款利率的下行。至少對于大企業而言,在貸款利率方面有了更大的議價空間。


但對于中小企業而言,能否真正降低融資成本仍存不確定性。目前中小企業融資難的關鍵在于,銀行對中小企業的信用風險擔憂上升,如果風險溢價不足以覆蓋不良貸款風險,銀行出于風險的考慮也會更加傾向于惜貸。


至于銀行,短期看,銀行息差受到壓縮,長期看,市場化環境對銀行資負配置能力、風險定價能力、金融市場投資能力都提出了更全面要求。


華泰分析師張瑜認為,此次LPR改革,對中小銀行更為不利。因為此前中小銀行的中小企業、民營企業貸款占比高,利率也很高,這次國?;崛范ń檔痛罾室約把胄蟹⒉糒PR,將促使銀行降低貸款利率。


不過,也有市場人士認為,此前銀行股因為擔心這一利空政策,而近期整體表現低迷,利空消息落地后,中小銀行股的股價表現未必下跌。


至于常規的降息受益者——房地產股,聯訊證券李奇霖分析稱,考慮到房貸目前仍屬于安全屬性優質的資產,房貸利率或將下行,有利于房地產銷售,但在房地產嚴格調控的大背景下,利好程度有限,且信托貸款支持房企通道被進一步壓縮,土地購置和房地產投資增速將繼續下行。


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